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中国巨石,全球最大的玻璃纤维生产制造商,一只3倍涨幅的龙头股

2021-02-04 11:27:20 来源:荆州人网
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中国巨石,全球最大的玻璃纤维生产制造商,一只3倍涨幅的龙头股

小师叔专栏——2020年2月3日

中国巨石——全球最大的玻璃纤维专业制造商,玻纤行业的领头羊。


我是去年年初开始持续关注中国巨石这只股的,股价从7块多涨到目前的24,也算是我一路看着长大的“孩子”,关注到他,主要是他的名字,给我一种“即时冲击感",有种他很牛逼的感觉,当时差点把持不住要下手,后来给忍住了,主要是得贯彻自己的定下的投资原则"不懂不投,懂了放心投“


现在”邻家有女初长成",也不知道究竟如何,趁着返乡过年,该是得初步研究研究了。


好行业中的好公司


中国巨石主要从事玻璃纤维及制品的生产、销售,主要产品为玻璃纤维纱、建筑材料、工程塑料及制品等,诸如风电纱、热塑纱、电子纱等产品。


玻璃纤维产品介绍:

玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料,种类繁多,优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐 蚀性好,机械强度高,其主要成分为二氧化硅、氧化铝、氧化钙、氧化硼、氧化镁、氧化钠等, 根据玻璃中碱含量的多少,可分为无碱玻璃纤维、中碱玻璃纤维和高碱玻璃纤维,其中无碱玻璃 纤维占据全行业 95%以上的产量规模。

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图片来源:网络

玻璃纤维通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料,电路基板等国民经济各个领域,是国家重点鼓励发展的新材料产业。


行业格局和市占率:

自 2000 年以来,中国玻纤一直处于高速发展阶段,生产规模不断扩大。全球玻纤行业集中度 高,已形成较明显的寡头竞争格局,中国巨石、美国欧文斯科宁(OC)、日本电气硝子公司(NEG)、泰山玻纤、重庆国际复材(CPIC)、美国 JM 这全球六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的 75%以上 伴随全球需求转移和国内要素相对优势,中国玻纤产量占全球产量的比重从2003年的16%提升至2020年的66%以上,前中国巨石、泰山玻纤全球市占率约为22%、11%。


国内外对比和产品应用:

中国的人均玻纤年消费量大大低于发达国家人均玻纤年消费量,玻纤产品的应用领域远未被充分开发,玻纤行业未来发展空间巨大。


据“中国玻璃纤维工业协会”数据显示,玻纤行业的平均增速一般为本国 GDP 增速的 1.5-2 倍。目前玻纤产品下游市场分布广泛,以最早发明并工业化应用的美国市场为例,玻纤下游应用种类超过 60,000 种。


中国虽然近几年已经超越美国,发展成为最大的玻纤生产国和消费国,但目前成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一,玻纤复合材料广泛应用于包括:风电与新能源领域、建筑与建材领域、汽车与交通领域、电子电气领域等在内的四大领域


可以看到,中国巨石的产品应用方向十分宽广,就拿电子电气来说,巨石的产品电子玻纤纱是一种绝缘性较好的玻纤材料,可制成玻纤布,用于印制电路板(PCB)的核心基材—“覆铜板”的生产。电子玻纤纱约占覆铜板成本的25%-40%,是制备PCB的重要原材料,其需求与 PCB行业发展息息相关

PCB行业下游应用广泛,随着5G商用时代的来临、智能家居、智能交通以及汽车互联网发展和云端服务的刺激,全球PCB产业链将享受增量红利, 可见未来电子玻纤布的市场规模巨大。

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图片来源:网络

此外,玻纤复合材料制品在各类轻质建筑、节能房屋、公共场所、景观建筑,以及建筑卫浴、安全防护等领域也得到越来越多的推广应用。建筑与建材市场是复合材料制品的重点应用市场;


风电领域可参考近年来我国“风电新增装机容量变化情况”包含了海上风电和陆上风电,装机容量的激增相应对玻纤复合产品的需求也会大大增加,比如说“风电纱”和公司今年刚推出的“E9配方产品”等


回顾我国玻纤历史周期。2007年以来中国巨石经历三次周期向下:一是2008-2009年全球金融危机期间;二是2011-2012年欧洲经济下行期间;三是2018-2019年中美贸易摩擦和供给大幅增加期间。2020年6月以来在海外需求承压背景下,行业库存持续呈下行趋势,释放了国内需求较好及海外部分生产受限的信号,当前为新一轮行业景气复苏的前期。

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接下来我们还是从十大指标来分析公司,用数据说话:

(考虑到2020年的年报还未出来,我们就已2019~2015年报,加上2020年的三季报做数据分析)


一、专注的龙头

早在2007年,巨石就超越了OC,成为全球玻纤绝对龙头. 据2020年三季报显示,巨石的营业收益为48.01亿,其中玻璃纤维制成品占比为96.17%,主营业务专一,占比较高,国内外销售占比均衡.

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图片来源:公号小师叔

通过计算,公司近5年平均净利润同比增长率为40.66%,平均扣非净利润同比增长率为38.89%,二者基本吻合,说明公司净利润的增长属于正常经营所得,


近5年公司(可供出售金融资产、持有到期投资、长期应收款、长期股权投资、投资性房地产)合计占总资产的比重,最近一年比值为3.62%,主要是长期股权投资为主,投资对象与主业一致,没有问题。

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二、有多种竞争优势构成的护城河

玻纤行业本身壁垒较高,主要体现在资金壁垒、技术壁垒上,而巨石作为玻纤工业的领航者,他的竞争优势有一下几点:


①规模优势,使得成本优势突出

巨石的产能规模全球第一,规模的增长会促进各项费用的降低,有利于产生规模经济和边际效应。规模领先所奠定的行业地位,还可以提升客户粘性,使公司在产品供应能力及定价权方面拥有更加有力的主导地位。2020年9月和10月初,由于国内需求旺盛和国外需求向好,巨石就针对其产品:内贸粗纱和复材制品,领先全行业大幅分别提价7%和10%,开启了行业上行周期,从规模产能上来看,


巨石的确是具备全球性竞争优势(成本最低)的企业,巨石的市场份额持续提升,议价能力不断增强,在这一轮玻纤景气上行期中,仍是受益最明显的企业。


②全球化布局优势

巨石全球共有五大生产基地,分别在国内东部、中部、西部以及埃及和美国。北美、欧洲、中东、东南亚及日韩是巨石最主要的海外市场,其全球化的布局更加贴近各方客户和市场,是有利于充分利用各地资源优势,迅速反应和提供服务的。


③品牌优势与客户壁垒

由于龙头企业在成本和技术等方面更具优势,巨石品牌已成为区别于竞争对手的一种核心优势,故在中高端市场的市占率不断提升,进一步形成客户壁垒。以上竞争优势,使得龙头巨石在长期发展过程中不断巩固优势,形成更强壁垒。


三、公司的利润总额高

如下图所示,巨石的利润总额近年来保持在20亿以上,2019~2015年的利润总额分别为25.36亿、28.24亿、25.33亿、18.26亿、11.8亿,


截至2020年三季报利润总额为15.13亿,较2019年三季报显示,同比下降-19.12%,(由于上半年海外疫情在3月后开始爆发,巨石海外业务受到冲击);


主营利润率近6年保持在23.73%左右,大于10%;主营利润/利润总额5年来的平均值为0.96。从数据可以看出,公司的盈利能力强,利润质量勉强,没有达到1,整体来看,该指标基本符合。

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图片来源:同花顺财经

四、高毛利率,低费用率

公司的毛利率近5年来保持在30%~40%左右,2019~2015年毛利率分别为35.46%、45.11%,45.84%、44.72%、40.30%,


2020年三季报显示为30.67%,毛利率大于25%,高毛利率符合

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费用率。2020~2015年公司的费用率如下图所示,公司费用率在15%附近,


通过毛费比,可以看到,费用率占毛利率的比值在50%附近,长期稳定,公司的费用率有些高,不过具体分析来看,费用整体是呈下降趋势的(如图2),说明公司的成本管控能力有所增强,

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图片来源:公号小师叔

这主要得益于巨石的全智能化生产,即,按照世界标准,从智能设备、智能物流、智慧工作、智能质量四个方面把智能制造融入各个环节,从而进一步实现降本增效、缩短产品研发周期。


巨石在其公司总部和成都青白江区有两大智能生产基地,预计,2021年公司桐乡智能制造2期和桐乡基地的电子纱项目也将会投产。可以预期,智能化短期内将巩固其自身成本优势,长期也可为抢占高端市场积蓄力量。本质上公司的自动化生产,是对成本护城河的一种巩固

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图片来源:公号小师叔

五、应付预收-应收预付>0

三花智控2020~2015年应付预收-应收预付大都为负值,说明巨石也被上下游企业无偿占有了大量资金。


最近也分析了许多公司,比如说我们这几次分析的“三花智控”、“中枢洁柔'、"太阳纸业",,我发现往往作为产业链上游,供应原材料的企业,对下游的公司就是无法强势,


所以,如果发现该指标是强势时,你手你的标的大概率是值得研究的,,就拿从所周知的伊利、格力、茅台、海天等,人家的这个指标就是硬朗,,

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图片来源:公号小师叔

六、短期无偿债危机,货币资金大于有息负债

中国巨石长期货币资金小于有息负债,数额较大,说明是有一定风险的,该指标不符合。

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七、高净资产收益率

巨石2019~2015年的ROE分别为14.34%、17.97%、18.38%、14.84%、22.13%,截至2020年第三季报显示公司的ROE为8%,计算近几年平均净资产收益率为17.53,趋势发现,巨石的整体收益能力是有所下的,公司19年ROE较低,主要是受到玻纤行业处于低谷影响,前文提到,2018-2019年中美贸易摩擦和行业供给大幅增加。

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八、现金奶牛型公司

一、看净利润现金比

通过计算,2020~2015年公司的净利润现金比分别为:89.80%(第三季度)、131.00%、161.94%、176.65%、207.30%、246.28%,显然,公司的净利润中现金收入含量高,销售回款能力强,净利润质量高。


二看现金及现金等价物增加额

可以看到,公司每年现金及现金等价物增加额,不尽理想,坎坷波折。继续对比期末现金及现金等价物余额,发现期末现金余额数量也没有大的上涨,保持稳定,不是现金奶牛的标志

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三看经营活动、投资活动、筹资活动的现金流净额。中国巨石近5年三类现金流类型分别为正负正、正负正、正负负、正负负、正负正型。


经营活动为正,说明公司自身拥有造血能力;投资活动现金净额为负,说明公司在持续对外投资,未来有潜力;筹资活动现金净额持续为正,则说明公司还在扩张当中,自身资金不足,持续为负,说明处在稳定成熟期,公司有对外分红,


从巨石的目前的类型来看,公司还在不断扩张当中。


九、高分红率

高分红是保障,中国巨石2020年的分红数据我没有找到,要等到5月才除权,目前没有数据,2020年的年报也要等到3月20号才披露,,


而2019~2015年的分红率分别为31.75%、33.20%、33.94%、39.97%、27.70%。可以看出巨石的分红率不错,长期大于25%,该项符合。


十、最后看管理层变动和相关情况

巨石是一家化工类企业,实际控制人是中国建材集团有限公司 ,而最终控制人是国务院国有资产监督管理委员会,是一家国企民营机制的跨国公司,


董事长为曹江林 ,副董张毓强,巨石管理层年龄大多在50岁以上,工作经历太吓人,就不说了,这群管理人员基本都是六七十年代出生的人,正好赶上中国改革开放之后的大学,所以从大概率上来说,他们的思想相对开放,不易故步自封,这对未来公司发展是好事;管理层最近也没有大的变动,除了一位独立董事正常任期到期离任外。


公司最近的消息主要就是:①重大资产重组终止,重新开盘




小结:

经过分析,我们大致对巨石有一定的来了解了,在定量指标上,中国巨石有七项指标符合,三项不符合。至于估值来看,据亿牛网最新数据,最近的市盈率为46倍,市净率为5.32.,始终秉承“买好的不买贵的投资原则。“


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